小崧股份(002723.SZ)尾盘拉升涨8% 总市值44亿元
小崧股份(002723 SZ)尾盘拉升涨8%,报13 9元创2个月新高,总市值44亿元。近日子公司国海建设中标三个项目,总金额约2078 82万元,占公司202
本篇我们从股债收益差的框架出发,进一步讨论增速降档阶段的股市特征。日本股市 1989 年见顶,2012 年 6 月见底,本篇主要以 1990 年初-2012 年末为区间,梳理历次日本股债收益差触及-2X 标准差之后的表现规律。
(相关资料图)
在此前的报告《增速降档阶段日本股市如何表现——日本经济与产业研究总论》(2023.6.18) 中,我们将战后日本经济发展划分为四个阶段,本篇我们从股债收益差的框架出发,进一步讨论增速降档阶段的股市特征。日本股市 1989 年见顶,2012 年 6 月见底,本篇主要以 1990 年初-2012 年末为区间,梳理历次日本股债收益差触及-2X 标准差之后的表现规律。
1.日本股市泡沫破灭后股债收益差有哪些经验规律?
1)增速降档往往伴随着长端利率降档,加上经济下行时权益市场的风险释放,股债收益差的运行中枢也缓慢下移。1990-1998年(泡沫快速消化+亚洲金融危机)、2008-2016年(金融危机、0利率和负利率政策)两个阶段股债收益差中枢大幅下行。
2)经济基本面下行的年份,股债收益差跌破-2X的情况并不少见,但多数时候不会在-2X标准差下方停留太久。1990年以来连续3个月以上处在-2X标准差下方只有3次,都伴随长端利率的快速下行。
3)经济下行和通胀数据低迷是股市熊市的触发因素。大部分跌破-2X的情况发生在短周期也走弱的年份;两次例外则发生在通缩预期非常强烈的阶段。
4)以库存周 期划分,股债收益差跌破-2X主要发生在被动补库阶段,以及主动去库阶段的尾声。
2.历次跌破-2X标准差后,日本股市大盘和行业如何表现
1)跌破-2X后反弹时点和高度,取决于盈利表现是否改善及改善幅度:弱趋势通常对应ROE下行或磨底区间,股债收益差反弹高度在均值之下;强趋势通常对应ROE周期上行,股债收益差可以涨至+1X标准差甚至更高。
2)ROE上行动力来自内生周期和外需提振:2012年之后日本逐步走出自身衰退周期,ROE在2012年磨底之后趋势上台阶;03-06年的牛市则是叠加了全球的强补库周期(主要贸易伙伴中国和美国都处在补库周期内)。
3 )ROE上行阶段股债收益差高点更高,顺周期板块超额收益也更显著。而在相对弱的复苏区间内,顺周期板块更多是分化走势,市场风格也更为均衡。
4)成长和高端制造板块更多取决于自身产业周期:以半导体产业为例,东证电器指数有超额收益的几轮牛市,都对应日本半导体销售上行周期(1993-1994年,1998-2000年,2009年,2012-2015年)。
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